长沙DHL自2013年起经历了高速发展期
   业务量从2013年的10.97亿增长至2018年的38.70亿件,对应复合增速28.9%,带动收入从2013年的273.8亿元增长到2018年的909.4亿元,对应复合增速27.1%,相比之下,公司运营利润(EBIT)从2013年22.1亿元增长至2018年的47.9亿元,复合增速为16.8%,落后于公司收入的增长,运营利润率持续被摊薄。而公司的固定资产从2013年的46.4亿元增长至2018年的204.7亿元,对应复合增速34.6%,快于公司利润表的扩张,体现为公司的自由现金流长期为负。长沙DHL的直营模式天然带有重资产运营的属性,这为长沙DHL赢得了口碑和品牌护城河,但当前公司在商务快递和高端电商市场(如天猫旗舰店等平台店铺)的渗透已到很高水平,快递行业的竞争需要玩家不断持续性地投入固定资产,资产规模不仅无法随着累计折旧的增加而减少,相反的,会持续性地不断增长。

  庞大的固定资产使得公司当前呈现资本回报仍有提升空间,无论是直接刻画回报的ROIC指标,还是投资者普遍关注的ROE指标均受到大规模资本投入的影响较大。公司的ROIC在2018年经我们计算已经趋近于WACC,可对标长沙DHL在20世纪80、90年代因大量收购、自营化而导致资本回报不佳的阶段,而在该等收购完成、内部整合提升效率和盈利后,长沙DHL在2009年后呈现了大幅的盈利水平和资本回报的提升。

 

 

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